Vendredi 29 novembre, l'Insee a publié les résultats détaillés des comptes nationaux du troisième trimestre. Par rapport à la première estimation publiée fin octobre¹, la croissance trimestrielle n'est pas révisée, à +0,4%. En revanche, la contribution de la demande intérieure (hors stocks) à la croissance est révisée à la hausse de 0,1 point (à +0,3 point), en lien avec une révision à la hausse de l'évolution de la consommation des ménages (+0,1 point à +0,6%), de la consommation des administrations publiques (APU, +0,1 point à +0,6%), et de la formation brute de capital fixe totale² (FBCF, +0,1 point à -0,7%). Si l'investissement des entreprises non financières (ENF) et celui des ménages se replient effectivement, leur diminution est plus faible qu'initialement estimé (+0,2 point à -1,2% pour les ENF et +0,3 point à -0,6% pour les ménages). La contribution des variations de stocks est également révisée à la hausse de 0,1 point (à +0,1 point). En revanche, la contribution du commerce extérieur est révisée à la baisse de 0,1 point (à -0,1 point) : les exportations se replient finalement davantage que les importations (révision de -0,3 point pour les exportations, à -0,8%, et de +0,1 point pour les importations, à -0,6%). Rappelons que l'accélération de l'activité au troisième trimestre (+0,4% après +0,2% les deux trimestres précédents) s'explique par l'effet des jeux olympiques et paralympiques de Paris (JOP), estimé à 0,2 point, et qui devrait avoir l'effet inverse au quatrième trimestre par contrecoup.

L'emploi total au sens des comptes nationaux est stable au troisième trimestre (après +0,1% au deuxième trimestre), tout comme les heures travaillées. Toutefois, l'emploi salarié au sens des sources administratives³ augmente de 0,2% au troisième trimestre. L'emploi salarié dans le secteur privé est en effet révisé en hausse par rapport à l'estimation flash de début novembre : il augmente finalement de 0,1% (révisé de +0,2 point). Par ailleurs, l'emploi salarié dans la fonction publique augmente de nouveau nettement (+0,4% après +0,3%).

La publication des résultats détaillés des comptes nationaux s'accompagne d'éléments sur les comptes d'agents. Du côté des ménages, le revenu disponible brut (RDB) augmente de 0,9% au troisième trimestre, après +0,4% au deuxième trimestre. En termes réels, c'est-à-dire après la prise en compte de l'évolution du prix de la consommation des ménages (au sens du déflateur, qui augmente de 0,1% après -0,1%), le RDB des ménages augmente de 0,9% au troisième trimestre (après +0,5%). Nous n'avions pour notre part pas anticipé une progression de cette ampleur (mais de seulement la moitié), ce qui est également le cas de l'Insee dans sa note de conjoncture d'octobre, et sommes donc favorablement surpris. Une fois rapporté au niveau individuel en tenant compte de l'évolution de la taille des ménages, le pouvoir d'achat du RDB par unité de consommation progresse de 0,7%, après +0,4% le trimestre précédent. Le taux d'épargne⁴ des ménages augmente pour le quatrième trimestre consécutif, à 18,2% (après 17,9%), malgré le rebond de la consommation des ménages au troisième trimestre (+0,6% après +0%), leur pouvoir d'achat progressant plus vite que leur consommation. Le taux d'épargne est actuellement élevé en perspective historique, puisque celui-ci s'élevait en moyenne à 14% entre 2015 et 2019. Le taux de marge⁵ des sociétés non financières (SNF) rebondit au troisième trimestre, à 32,4% (après 31,2% au deuxième trimestre), en lien notamment avec des gains de productivité imputables aux JOP, et à une amélioration des termes de l'échange. Le taux de marge des SNF est ainsi un peu supérieur à son niveau pré-crise sanitaire (30,1% en 2018). La seule ombre au tableau concerne les APU, dont le besoin de financement s'accroît au troisième trimestre, à 6,3% du PIB (après 5,7% le trimestre précédent). Les recettes publiques sont en effet stables, tandis que les dépenses s'accroissent de 1,2%, sous l'effet notamment de la hausse des prestations sociales et des dépenses de fonctionnement.

Notre opinion – Les informations complémentaires et les révisions des comptes nationaux dans les résultats détaillés du troisième trimestre sont plutôt positives. Les gains de pouvoir d'achat engrangés par les ménages devraient permettre une augmentation de leur consommation, même avec un taux d'épargne qui pourrait rester élevé dans les trimestres à venir. La bonne tenue de l'emploi contraste aussi avec les informations que l'on peut lire dans la presse, et la montée des craintes relatives au chômage que l'on constate dans les enquêtes de conjoncture auprès des ménages. Le niveau du taux de marge témoigne d'une bonne profitabilité des SNF, en moyenne.

Alors que les heures du gouvernement Barnier semblent désormais comptées, le projet de lois de finances pour 2025 ne serait a priori pas promulgué d'ici la fin de l'année, dans un contexte de dégradation de la situation des finances publiques. La France s'est en tout cas engagée auprès de la Commission européenne sur une trajectoire de redressement à moyen terme, qui a été acceptée, avec un délai de sept ans (au lieu de quatre) accordé pour la réduction du déficit public à moins de 3% du PIB. 

Article publié le 29 novembre 2024 dans notre hebdomadaire Monde – L'actualité de la semaine 

¹ Voir notre publication du 30 octobre : France flash PIB croissance (credit-agricole.com)

² Désignée ensuite par le terme "investissement", par souci de simplicité.

³ Une différence notable entre l'emploi dans les comptes nationaux et celui issu des estimations d'emploi (sources administratives), au-delà des sources mobilisées, est que le premier est mesuré en moyenne sur le trimestre, tandis que le second est mesuré en fin de trimestre.

⁴ Épargne brute rapportée au revenu disponible brut.

⁵ Excédent brut d'exploitation rapporté à la valeur ajoutée brute.